８月２８日，經國務院批準，中國國電集團與神華集團公告將合并重組為國家能源投資集團有限公司，已有數月緋聞的神華國電重組案終于塵埃落定。３１日晚，國電電力和中國神華雙雙發(fā)布復牌公告，電力板塊很可能會受到市場關注。

　　電力改革基本框架

　�。玻埃保的辏�隨著指導性文件《中共中央關于進一步深化電力體制改革的若干意見》的出臺，新一輪電改的大幕正式掀開。本次電改以“管住中間、放開兩頭”為目標，從廠網分離、主輔分開到輸配改革、輸配分離，旨在建立起跨省跨區(qū)域的電力交易市場，最終實現(xiàn)電力行業(yè)的市場化改革。

　　所謂“管住中間”，指的是在電網、輸配電網環(huán)節(jié)強化政府管理，由于輸電環(huán)節(jié)存在自然壟斷，因此需要對電網成本進行核算，然后根據核算結果以類似于服務費的形式將成本均攤到上網電價中，從而消除輸配環(huán)節(jié)操縱電價的空間。至于“放開兩頭”，則是提高發(fā)電方、售電方以及用電方的市場化程度，實現(xiàn)更加充分的競爭：對于發(fā)電端而言，發(fā)電廠的上網電價不再由政府進行核定，取而代之的是競價上網；而在售電端，用戶將擁有更多的選擇，不僅可以直接從電廠購電，還能從售電公司處買電。

　　沿襲“管住中間、放開兩頭”的思路，售電端和發(fā)電端的放開有望帶來投資機會。具體來看，伴隨售電端放開，增量配網市場也將開放，目前來看電力行業(yè)的混改更是有望率先從增量配電網中突破。而在發(fā)電端方面，由于過去十幾年電力行業(yè)普遍存在過度投資的跡象，目前產能供給過剩，作為五大發(fā)電集團的凈資產負債率接近國企８０%的上限，且資產回報率很低，因而五大發(fā)電集團旗下主要上市公司具有很強的并購重組預期。

　　配網建設處上行周期

　　過去一段時間，我國的電力投資曾集中在發(fā)電端，而在２００３年開始電網投資逐步加速，包括輸電網線路長度和變電設備容量均持續(xù)上升，目前已建成全球最大的電力網絡。與此同時，由于過去我國的電網發(fā)展以安全供電為中心，配電網建設一直面臨投資不足的問題。國內配電網建設的不足使得供電可靠性與發(fā)達國家相比有相當大的差距，主要體現(xiàn)在用戶年均停電時間、綜合電壓合格率以及電網自動化率等方面。隨著新能源發(fā)電、分布式能源、微網等能源互聯(lián)網產業(yè)的發(fā)展，未來配電網的網架結構、潮流分布將出現(xiàn)重大變化，這將不斷催生配電網的升級需求，增量配電網建設才剛剛開始。根據規(guī)劃，２０１５年至２０２０年配電網建設投資將不低于２萬億元，發(fā)改委、能源局《關于規(guī)范開展增量配電業(yè)務改革試點的通知》本意便是吸引社會資本投資增量配電業(yè)務，與混改本身相契合。配電網是電力實現(xiàn)發(fā)輸配送的最后一公里，掌握配網運營權才能擺脫對電網公司的依賴，繼而實現(xiàn)“放開兩頭”的目標，這個環(huán)節(jié)也是民營資本得以進入電力配送環(huán)節(jié)的唯一機會，因而未來混改大概率也是從增量配電網中首先突破。就在２０１６年１２月５日，國家電網公司在北京召開了新聞發(fā)布會，公布了擬以混合所有制方式開展增量配電投資業(yè)務的消息，其快速反應體現(xiàn)了國家電網對配電網業(yè)務的重視程度。

　　具體到投資角度，配電網建設主要可以關注兩類投資機會。第一類主要是配網設備商，主要包括開關設備、電網自動化、監(jiān)測檢測等，主要包括國電南瑞、許繼電氣和置信電氣。第二類可留意現(xiàn)有配網運營公司，這類公司由于具備相關經驗因此更容易獲得增量配網的運營權，相關公司包括文山電力、涪陵電力和桂東電力。其中，文山電力近期的交投比較活躍。公司多年來從事文山區(qū)域電網經營和配售電業(yè)務，具備在投資、運營增量配售點業(yè)務所需的技術、管理等能力，目前公司負責文山州文山、硯山、丘北、富寧和西疇五個市縣的直供電服務，負責州內馬關、麻栗坡、廣南三縣的躉售電服務，開展對廣西百色供電局的躉售電服務，經營約１１萬千瓦的小水電。整體來看，公司在州內地位穩(wěn)固，目前正積極拓展產業(yè)鏈上下游，同時作為文山區(qū)域經營多年的地方電網，公司與用電客戶有著長期穩(wěn)定的供電關系，未來有望拓展州外配售電業(yè)務。

　　發(fā)電端整合看改革

　　去年以來，受煤炭價格快速上漲等因素影響，火電企業(yè)盈利能力迅速惡化。與此同時，２０１６年火電平均利用小時數為４１６５小時，同比減少１９９小時，是１９６４年以來的新低水平，尤為反映出火電產能過剩的困境。目前存量火電的裝機容量大約９.４２億千瓦，為了緩解火電過剩的情形，去年４月國家能源局出臺了相關煤電規(guī)劃建設風險預警機制，納入規(guī)劃但未核準的暫緩核準，２０１６年開工的停止建設，２０１５年底以前開工的需調整投產節(jié)奏。《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》還特別提到，十三五期間將淘汰２０００萬千瓦，取消和推遲建設項目的裝機容量達１.５億千瓦。

　　火電的供給側改革主要有幾種方式：其一是關停小火電機組，早在十一五期間發(fā)改委便開始逐步關停裝機容量較小的發(fā)電機組，當時關停的對象主要集中在單機容量在５萬千瓦以下的常規(guī)火電機組，而目前關停的標準已經提高到３０萬千瓦，包括河北和江蘇等地方政府已經明確在十三五期間將淘汰裝機容量在３０萬千瓦以下的火電機組。其二便是煤電行業(yè)的并購重組，參照現(xiàn)有國企改革的案例，煤電重組的形式可能包括央企重組、煤電聯(lián)營以及央企兼并地方國企三種：央企兼并重組方面，電力行業(yè)是央企中企業(yè)數量最多的行業(yè)，主要包括神華集團、華潤集團、國投集團、三峽集團、中國核工業(yè)集團、中廣核集團、中國節(jié)能環(huán)保集團等，橫向重組的概率不�。幻弘娐�(lián)營方面，國電神華的牽手已吹響重組號角，煤電一體化有助于緩解現(xiàn)存的煤電矛盾，推動煤炭產業(yè)的公用事業(yè)化，平滑單一經營單位的業(yè)績波動；央企兼并地方國企方面，目前已經有三峽集團增資控股湖北能源、國投電力戰(zhàn)略入股贛能股份的案例。其中，央企重組和央企兼并地方國企這兩種方式能有效減少投資過剩的問題，同時提升市場集中度，緩解現(xiàn)在激烈的價格競爭情況，穩(wěn)定利用小時數。

　　五大發(fā)電集團業(yè)務屬性接近，很可能會出現(xiàn)橫向兼并重組的情形。而隨著神華和國電重組方案的落地，其余四大發(fā)電集團、兩大核電集團以及其它央企煤炭企業(yè)之間也存在重組的可能。根據媒體７月５日報道，國家電投與華能集團就重組正在接觸；而在３月１７日，中核旗下上市公司中核科技發(fā)布公告稱，中核集團正在籌劃與中核建商討戰(zhàn)略重組事宜，重組方案尚未確定。如果中核和中核建、國家電投和華能、神華和國電的合并成行，那五大電力集團中的大唐集團、華電集團，核電企業(yè)中廣核，尚未涉及重組。因此，中銀公用事業(yè)團隊建議關注華電國際、華能國際、大唐發(fā)電和中國核電。