2017年5月中旬以來(lái)，鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格跟隨鋼價(jià)大漲出現(xiàn)修復(fù)性反彈。展望下半年，我們認(rèn)為鐵礦石基本面疲軟，依舊推薦作為空頭配置。

供應(yīng)高位且仍有增長(zhǎng)動(dòng)力2017年，鐵礦石供應(yīng)將繼續(xù)放量，預(yù)計(jì)全年環(huán)比增加8700萬(wàn)噸。其中，高品位鐵礦為7900萬(wàn)噸，占比高達(dá)90.8%。供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性變化，使得高品位鐵礦石結(jié)構(gòu)性緊張的邏輯難以繼續(xù)下去。這一點(diǎn)可以從高品與中品的價(jià)差中得到印證。2017年2月底，普氏62指數(shù)對(duì)58指數(shù)價(jià)差一度高達(dá)38.65美元/噸，而5月16日，已經(jīng)回落到了25.75美元/噸。

從供應(yīng)季節(jié)性來(lái)看，澳大利亞西澳地區(qū)常規(guī)年份一季度及二季度初為傳統(tǒng)雨季，礦山配合安排相應(yīng)的檢修，產(chǎn)出發(fā)運(yùn)減少。4月開(kāi)始直至年末都是旱季，適宜礦山生產(chǎn)，產(chǎn)出及發(fā)運(yùn)在二季度恢復(fù)并在三、四季度維持高位。從更高頻的發(fā)貨量數(shù)據(jù)中，也可以印證這一季節(jié)性規(guī)律。2017年2月初，澳洲周度總發(fā)貨量一度銳減到942.6萬(wàn)噸，然而，進(jìn)入5月以后，周度總發(fā)貨量已經(jīng)穩(wěn)定在1700萬(wàn)噸以上。因此，我們認(rèn)為近期發(fā)貨量將呈現(xiàn)季節(jié)性的持續(xù)回升，并在下半年繼續(xù)維持高位。

后期需求增長(zhǎng)空間有限2017年以來(lái)，鋼廠利潤(rùn)良好，盈利鋼廠比例始終在70%以上，帶動(dòng)高爐開(kāi)工率從1月中旬開(kāi)始持續(xù)回升。經(jīng)過(guò)5個(gè)多月的復(fù)產(chǎn)之后，相關(guān)網(wǎng)站口徑統(tǒng)計(jì)的高爐開(kāi)工率從年初的72.24%增長(zhǎng)到最高時(shí)的76.52%，產(chǎn)能利用率從80.35%增長(zhǎng)到86.06%，雖然和2016年的高點(diǎn)81.22%、86.94%相比仍有一定差距，但需要注意的是，相關(guān)網(wǎng)站口徑中，部分落后淘汰產(chǎn)能仍然計(jì)算在分母之中，使得開(kāi)工率數(shù)字和實(shí)際情況相比偏低。而剔除掉淘汰產(chǎn)能之后，2017年高爐產(chǎn)能利用率高點(diǎn)達(dá)到91.01%，基本滿負(fù)荷生產(chǎn)。目前，鋼廠對(duì)鐵礦石的需求處于高位平臺(tái)區(qū)間，下半年增長(zhǎng)空間非常有限。

從高爐產(chǎn)能利用率以及生鐵產(chǎn)量的季節(jié)性走勢(shì)中可以看出，在每年10月之后，隨著氣溫逐步降低，鋼鐵進(jìn)入消費(fèi)淡季，鋼廠順勢(shì)集中安排高爐檢修，產(chǎn)能利用率逐月下降。生鐵產(chǎn)量也隨之下降，2013—2016年，5月平均生鐵產(chǎn)量為6087萬(wàn)噸，而12月的平均生鐵產(chǎn)量則降至5659萬(wàn)噸，折合每月減少鐵礦石需求685萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，今年下半年，生鐵產(chǎn)量即使不出現(xiàn)大幅下滑，也很難超過(guò)5月的高點(diǎn)，鐵礦石需求環(huán)比逐步走弱是大概率事件。

我們預(yù)計(jì)下半年鐵礦石價(jià)格將階梯式走低，預(yù)計(jì)年內(nèi)低點(diǎn)在50美元/噸下方。