鋼材終端需求萎縮導致鋼鐵產量下降，鋼鐵產量下降帶來鐵礦石需求萎縮，鐵礦石需求萎縮持續(xù)而供應減量有限意味著供應過剩格局的持續(xù)甚至加劇，這是2014年以來鐵礦石價格下跌的核心邏輯，也是我們看空未來鐵礦石價格的主要依據(jù)。

    需求萎縮是下跌主因

    1.終端需求萎縮是邏輯源頭

    固定資產投資數(shù)據(jù)是加總房地產投資數(shù)據(jù)和基礎設施建設投資數(shù)據(jù)的指標，能夠較為貼切地反映鋼材需求情況。最新的數(shù)據(jù)顯示，2015年1—10月份，我國固定資產投資額為447425億元，較去年同期增長10.2%，這一增幅刷新十五年低點，鋼材需求繼續(xù)萎縮。我們認為，從長周期來看，中國鋼鐵需求頂峰已過，未來鋼材終端需求繼續(xù)萎縮是大概率事件。

    2.鋼廠減產乃大勢所趨

    隨著需求萎縮，鋼廠已經出現(xiàn)減產情況。數(shù)據(jù)顯示，2015年1—10月份全國粗鋼產量為67510萬噸，同比下降2.2%。這是近二十年來，中國粗鋼產量首次持續(xù)下降，鋼材終端需求萎縮是導致鋼鐵產量下降的根本原因。換句話說，鋼廠以往面臨的是鋼價下跌、企業(yè)虧損，但只要鋼材銷量能夠維持，鋼廠就缺乏減產動力。但如今鋼廠面臨的是鋼材產品出貨壓力加大，減產也是無奈之舉。

    總之，鋼廠減產確實在進行中，而且越是從長周期考慮，鋼廠減產力度加大的概率越大。這意味著鐵礦石需求萎縮將在未來相當長一段時間內持續(xù)，這將對鐵礦石價格構成長期壓制。

    供應端收縮力度有限

    1.鐵礦石進口量同比持平

    鐵礦石進口量是反映國內鐵礦石供應量的指標。海關數(shù)據(jù)顯示，2015年1—10月我國累計進口鐵礦石77451萬噸，較去年同期下降0.5%。這一方面說明在四大礦山擴產的同時，非主流礦山在退出市場；另一方面也表明中國鋼鐵產量下降已經體現(xiàn)在了鐵礦石的采購環(huán)節(jié)。

    2.國產礦減產較為明顯

    在鐵礦石價格持續(xù)下跌的情況下，國產高成本礦山產能的退出很明顯。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—9月份，我國鐵礦石原礦產量為101244萬噸，較去年同期下降9600萬噸左右。不過，國產原礦與進口礦存在品位差異。如果我們將3噸國產原礦折算成1噸進口礦，則前三季度國產礦減產量相當于3200萬噸左右的進口礦。

    結合鐵礦石進口量和國產礦的產量變化來看，今年國內鐵礦石供應量出現(xiàn)了下降，但下降幅度有限。

    供需面總結及成本因素分析

    1.供應過剩格局持續(xù)

    我們需要綜合比較供需兩端變化來判斷鐵礦石市場格局。我們根據(jù)月度生鐵（粗鋼折算）產量計算鐵礦石需求量，根據(jù)國產原礦產量和進口礦數(shù)量推算鐵礦石供應量，可以大致測算出鐵礦石月度供需平衡狀況。

    今年以來，雖然國產礦出現(xiàn)顯著減產、進口礦數(shù)量也同比下降，但鐵礦石市場供過于求的基本格局未改。而且，考慮到未來可能出現(xiàn)的鋼廠減產力度加大以及目前積累的供應過剩量，我們認為在將來相當長的時間內，鐵礦石市場供過于求格局仍將持續(xù)，這對中期內鐵礦石的價格構成壓制。

    2.礦山成本決定礦價下行空間

    以上，我們根據(jù)供需因素確定了鐵礦石價格下跌的運行方向，接下來我們根據(jù)主要礦山的成本變化來推測鐵礦石價格的下跌空間。此前，四大礦山中FMG成本最高，其成本線也被視為鐵礦石價格下跌目標底線。因澳元貶值和礦山實施降低成本措施，F(xiàn)MG最新季報顯示其C1成本降至16.9美元/噸，較上季度下降約5美元/噸。這意味著FMG成本降至約35美元/噸（到中國港口價格），折算成大商所期貨盤面價格約280元/噸，這可以作為鐵礦石期貨價格下跌目標的參考。（來源：期貨日報0