中國煤炭行業(yè)正在遭遇前所未有的沖擊。09年中國確立煤炭凈進口國地位以來,首次出現進口煤長時間具有價格優(yōu)勢的情況。國內煤市場份額受到侵占,限產對于保價的效果減弱。進口煤決定供給曲線右移幅度,決定了底部位置。

　　底部看進口,拐點看需求
　　
　　中國煤炭行業(yè)正在遭遇前所未有的沖擊。09年中國確立煤炭凈進口國地位以來,首次出現進口煤長時間具有價格優(yōu)勢的情況。國內煤市場份額受到侵占,限產對于保價的效果減弱。進口煤決定供給曲線右移幅度,決定了底部位置。
　　
　　本輪煤價下跌首先是由于國內需求增長的放緩,未來需求能否改善,改善幅度如何決定了煤價何時能走出底部。
　　
　　流動性難以大幅改善,煤炭需求環(huán)比回升,難改同比下滑趨勢
　　
　　人民幣升值預期較弱,流動性難以出現大幅改善。國內貨幣供應增長放緩是由于熱錢流出,新增外匯占款大幅減少。在人民幣升值預期恢復前,依靠信貸增長難以實現貨幣供應大幅增長。
　　
　　需求環(huán)比改善可期,但同比仍將回落。煤炭需求在大多數情況下與固投增速趨勢一致,基建投資或引致需求環(huán)比改善,但獨立難支,需求同比仍將放緩。煤炭需求在4種情況下可能與固投增速趨勢產生差異,但對今年影響較小。
　　
　　美國煤炭對中國直接沖擊有限,間接沖擊仍將延續(xù)
　　
　　頁巖氣大發(fā)展導致美國國內天然氣價格迅速下跌,天然氣發(fā)電成本具有優(yōu)勢,結合大量的雙燃料發(fā)電機組,美國快速實現了天然氣發(fā)電對煤炭發(fā)電的替代,美國煤企被迫增加對歐洲的出口。世界動力煤貿易格局因此受到沖擊,其他出口國被迫增加對亞洲的出口,引致低價進口煤沖擊我國。我們認為,15年前受制于西北部港口建設不足,美國低價動力煤和LNG難以直接大規(guī)模向亞洲出口。而15年后美國出口規(guī)模逐漸下降,對世界煤炭貿易沖擊減弱。但是,美國煤炭產能過剩,12年天然氣產量繼續(xù)高增長,出口壓力較大,國際煤價仍將疲軟。幸運的是,目前動力煤價已接近開采成本,進一步下跌空間有限。
　　
　　澳洲焦煤出口能力持續(xù)改善,現貨價格趨勢相對謹慎
　　
　　亞太地區(qū)焦煤進口主要來自澳洲,短期供給偏緊使得合同價出現環(huán)比回升,但是長期來看,澳洲焦煤產能和港口運能增長較快,供給壓制焦煤價格上漲空間。
　　
　　動力煤底部仍將持續(xù),焦煤風險釋放后有望回升
　　
　　動力煤受能源替代影響,進口沖擊較大,國內需求小幅改善難改供需偏松,煤價將維持弱勢。優(yōu)質煉焦煤以國內供應為主,保護性開采限制產能擴張,供給端壓力較小。伴隨下半年鋼鐵行業(yè)毛利回升,焦煤風險充分釋放后有望回升。

    來源：長江證券