電力行業(yè)三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，特別是火電企業(yè)。一方面得益于煤炭?jī)r(jià)格在相對(duì)低位保持平穩(wěn)；另一方面，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、天氣等因素帶動(dòng)用電需求復(fù)蘇，發(fā)電量符合我們預(yù)期。

　　毛利率回升

　　近幾個(gè)月而言，廣東、廣西、湖南、貴州等省火電發(fā)電量同比、環(huán)比仍然保持了較快的增速。以廣西為例，9月份發(fā)電量同比增長(zhǎng)115%，環(huán)比增長(zhǎng) 44%左右，我們判斷這與水電出力減弱有關(guān)。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象越來(lái)越明顯，國(guó)內(nèi)出口導(dǎo)向區(qū)域的用電量將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)這些區(qū)域發(fā)電量維持同比繼續(xù)加大的趨勢(shì)。

　　火電企業(yè)毛利率上升帶動(dòng)全行業(yè)毛利率回升。前三個(gè)季度煤價(jià)沒(méi)有大的起落，盡管一至二季度火電小時(shí)利用數(shù)同比滑落較大（水電同期總的來(lái)看來(lái)水好，機(jī)組利用率高），但電力行業(yè)毛利率回升勢(shì)頭不減。

　　動(dòng)力煤價(jià)格下降是火電企業(yè)毛利率上升的主要?jiǎng)恿Α?008年5月中旬煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始飛漲，7、8月間，部分火電企業(yè)的燃煤成本占到總成本的近八成，足可見(jiàn)煤炭?jī)r(jià)格漲落對(duì)火電企業(yè)盈利能力的影響之大。隨著金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響加大，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，火電企業(yè)也迎來(lái)了盈利轉(zhuǎn)機(jī)。近期管理層發(fā)出了如何解決電煤之爭(zhēng)、電價(jià)改革的思路和決心，我們對(duì)此抱以樂(lè)觀態(tài)度。

　　今年1-9月份全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3352小時(shí)，同比下降283小時(shí)（7.8%左右），符合年初我們做出5%-10%降幅的判斷。前三季水電機(jī)組小時(shí)利用數(shù)為2671小時(shí)，同比下滑180小時(shí)，主要原因在于：從全國(guó)范圍來(lái)看，6月份以后來(lái)水情況不甚理想，三季度機(jī)組小時(shí)同比下降較快。前三季火電機(jī)組小時(shí)利用數(shù)為3515小時(shí)，同比下滑284小時(shí)（7.47%）。

　　四季度繼續(xù)好轉(zhuǎn)

　　前三季火電發(fā)電量基本與去年持平，水電發(fā)電量有所增加，加之2008年下半年上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)翹尾因素，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入有所增加，但增速明顯放緩。

　　發(fā)電企業(yè)負(fù)債率近期上升到70%左右，但今年二、三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率出現(xiàn)下降，這與2008年9月后央行連續(xù)降低貸款利率相關(guān)。

　　從三季報(bào)披露的信息來(lái)看，華能、國(guó)電、大唐發(fā)電等公司2009年三季度每股盈利同比有了較大增長(zhǎng)，地方大型發(fā)電公司也表現(xiàn)出較好的盈利回升勢(shì)頭，四季度這種勢(shì)頭有望得到延續(xù)。

　　考慮到部分公司對(duì)2009年一、二季度煤價(jià)做了追溯調(diào)整，將一部風(fēng)經(jīng)營(yíng)成本消化在三季度，發(fā)電企業(yè)盈利能力原本將比季報(bào)披露的要好，更符合二季度我們所做的判斷，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比、同比都將出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

　　火電公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主要上市公司的盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢(shì)，我們判斷，四季度公司盈利能力將保持延續(xù)性。目前主要電力上市公司的市盈率還是比較合理（多在20倍左右或以下）。我們維持整個(gè)行業(yè)“優(yōu)于大勢(shì)”評(píng)級(jí)，關(guān)注煤炭?jī)r(jià)格后續(xù)走勢(shì)及電價(jià)改革進(jìn)度。