我們認(rèn)為，美國(guó)天然氣價(jià)格的低迷主要是由于工業(yè)需求大幅減少，而供給量并沒(méi)有下降，導(dǎo)致行業(yè)庫(kù)存高企所致。同時(shí)較弱的金融屬性使天然氣價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間落后于原油的走勢(shì)，天然氣—原油等熱值價(jià)格比處于歷史低位。

     目前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)日趨明朗，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期明朗化有望帶動(dòng)天然氣價(jià)格補(bǔ)漲，提高天然氣—原油等熱值價(jià)格比至40%-50%區(qū)間。我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)美國(guó)工業(yè)需求明顯回升，如果明年油價(jià)能夠回到80-85美元以上，明年工業(yè)天然氣價(jià)格有望回升到7美元/MMBtu以上。

     需求上看，西方國(guó)家仍然主導(dǎo)國(guó)際天然氣需求形勢(shì)，2008年美國(guó)天然氣消費(fèi)占全球22%，OECD成員國(guó)合計(jì)消費(fèi)占全球49.7%，因此西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度和程度是影響明年國(guó)際天然氣價(jià)格的重要因素。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)國(guó)家的GDP增速將由今年的-3.4%回升到+1.3%，而美國(guó)的GDP增速將由-2.7%回升到+1.5%，因此我們認(rèn)為美國(guó)天然氣需求將會(huì)明顯反彈。

     供給上看，美國(guó)和俄羅斯的產(chǎn)量占全球比例最大，均接近20%，中東國(guó)家合計(jì)的產(chǎn)量約為12.4%。但以貿(mào)易量來(lái)衡量，俄羅斯對(duì)全球貿(mào)易量影響最大，其出口量占全球貿(mào)易量的20%以上，其次是挪威和加拿大，分別占11%和9%。因此俄羅斯的能源政策將很大程度上影響到國(guó)際尤其是歐洲的天然氣價(jià)格。美國(guó)的天然氣產(chǎn)量約占其消費(fèi)量的90%以上，因此美國(guó)國(guó)內(nèi)供給對(duì)價(jià)格影響最大。2009年前7月，美國(guó)產(chǎn)量仍然正增長(zhǎng)，造成庫(kù)存達(dá)到歷史最高水平，但是我們認(rèn)為，11月份美國(guó)庫(kù)存絕對(duì)值將會(huì)明顯下降，國(guó)際天然氣價(jià)季節(jié)性走高是高概率事件。

     目前美國(guó)天然氣價(jià)格約在4美元/MMBtu左右，處歷史低位。按照相同熱值轉(zhuǎn)換，5月以來(lái)天然氣價(jià)格相當(dāng)于原油價(jià)格20-29%，是近20年來(lái)的最低值。我們認(rèn)為造成這種低比例的重要原因是經(jīng)濟(jì)危機(jī)中原油的金融屬性表現(xiàn)過(guò)于強(qiáng)烈所致，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和季節(jié)性因素的影響，這一比例有望逐漸回到50%— 60%左右的正常水平。假設(shè)原油價(jià)格在85美元，天然氣價(jià)格有望回升至7.325美元/MMBtu。

     在國(guó)際合成氨企業(yè)天然氣價(jià)格7美元/MMBtu以上的假設(shè)下，如果國(guó)內(nèi)塊煤的價(jià)格能夠維持在1000元/噸左右的水平，我們認(rèn)為即使考慮海運(yùn)費(fèi)，使用標(biāo)準(zhǔn)無(wú)煙塊煤的合成氨生產(chǎn)企業(yè)，也將獲得較為明顯的成本優(yōu)勢(shì)�？紤]到國(guó)外的人工成本較高，國(guó)內(nèi)煤化工企業(yè)的優(yōu)勢(shì)可能更為明顯。

     綜合考慮全球的供求情況，由于甲醇的國(guó)內(nèi)國(guó)際產(chǎn)能過(guò)剩較多，而且中東大規(guī)模的低成本天然氣甲醇已經(jīng)開(kāi)始擴(kuò)張并逐漸投產(chǎn)，我們認(rèn)為相對(duì)供給量過(guò)剩較少的合成氨和尿素的受益程度將大于甲醇，這將間接利好國(guó)內(nèi)的成本優(yōu)勢(shì)明顯的煤頭尿素企業(yè)，如華魯恒升、湖北宜化。

     在2010年尿素均價(jià)略有回升，醋酸、PVC均價(jià)有明顯回升的前提假設(shè)下，我們認(rèn)為華魯恒升2010年全面攤薄業(yè)績(jī)有0.9元，湖北宜化業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)在 1.05元左右（假設(shè)內(nèi)蒙地區(qū)天然氣調(diào)價(jià)幅度在0.2元/方左右），明年國(guó)際天然氣價(jià)格的回升將有助于國(guó)內(nèi)煤化工企業(yè)的盈利恢復(fù)，維持湖北宜化和華魯恒升的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。