2009年以來，中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)恢復(fù)的跡象，鋼鐵煤炭運輸已經(jīng)快速反彈，進出口運輸下滑也明顯減緩，油運也基本企穩(wěn)，遠洋海運已經(jīng)開始全面復(fù)蘇。目前海洋運輸公司的股票估值目前處于偏低水平，由于需求逐步恢復(fù)、運價快速反彈，我們將海運行業(yè)從“中性”上調(diào)為“謹慎推薦”評級。
　　行業(yè)已經(jīng)止跌企穩(wěn)
　　從2008年四季度以來BDI指數(shù)持續(xù)暴跌，但從2009年開始BDI開始快速上升，到2009年2月10日已經(jīng)突破1900點，干散貨運輸業(yè)務(wù)經(jīng)歷從“暴利”—“虧損”—“扭虧為盈”的歷程。
　　2009年，全球海洋運輸公司將面臨“嚴冬”的考驗，我們預(yù)計海洋運輸行業(yè)一月可能出現(xiàn)虧損局面，但是從2月份開始，中國遠洋(11.53,-0.07,-0.60%)運輸將逐步恢復(fù)正常運行狀態(tài)，干散貨運輸將全面扭虧為盈、集裝箱運輸止跌回穩(wěn)、油輪逐步走出低谷。
　　2009—2010年全球經(jīng)濟減速與中國經(jīng)濟減速，對中國交通運輸業(yè)影響非常大，特別是對于海洋運輸行業(yè)和公司影響非常嚴重。我們預(yù)計2009年的GDP增長幅度為8.0%，比較2008年預(yù)計的9.6%下降1.6個百分點，按照貨運平均彈性系數(shù)分析，2009年總體貨物運輸增速將放緩到2.31%，同比將下降6.2個百分點。
　　鐵礦石運輸下降成定局
　　中國鋼鐵業(yè)需求下滑、價格下跌，導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn)，使得鐵礦石需求明顯下滑，而國內(nèi)鐵礦石的產(chǎn)能三年來大幅度增加，國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)能力已經(jīng)從2005年的4億噸上升到2008年的8億噸以上，2008年以來國產(chǎn)鐵礦石精礦已經(jīng)從每噸1900元下降到800元左右，而巴西、澳大利亞長期協(xié)議礦+海運費+進口費用已經(jīng)沒有競爭優(yōu)勢，除非巴西、澳大利亞鐵礦石出現(xiàn)30%以上的降價競爭優(yōu)勢，否則鐵礦石進口量的大幅度下滑已經(jīng)難免。
　　我們將2009年中國生鐵產(chǎn)量下調(diào)為44194萬噸，同比下降5.52%，國產(chǎn)鐵礦石存在距離近、成本低廉、產(chǎn)能釋放多重因素，產(chǎn)量小幅度下降到78281萬噸，這樣導(dǎo)致進口鐵礦石需求出現(xiàn)明顯下降，2009年我國進口鐵礦石下調(diào)僅僅為39182萬噸，同比下降10.64%，將出現(xiàn)大周期性的逆轉(zhuǎn)局面，進口總量10年來第一次出現(xiàn)大幅度絕對下降局面。這樣干散貨運輸價格將難以根本扭轉(zhuǎn)，我們預(yù)計BDI指數(shù)應(yīng)該恢復(fù)到2000點—3000點范圍的合理區(qū)間，2009年平均為2500點左右。
　　在集裝箱運輸方面，經(jīng)濟減速還會造成集裝箱運輸需求增速小幅下滑，我們預(yù)計2009年增幅將下降到6.3%，而供應(yīng)增速為8.1%，集裝箱運輸也將出現(xiàn)一定的供大于求的局面，運輸價格將回落12%左右。對于油輪運輸，由于淘汰單殼船的要求，供求基本處于平衡狀態(tài)。
　　船舶下水高峰增大供給
　　從海洋運輸?shù)男枨蠛凸┙o關(guān)系分析，情況就更加嚴重。2006年—2007年由于干散貨運輸價格大幅度上漲，引發(fā)全球運輸行業(yè)訂購了大量新船，而2008年全球干散貨運輸需求量已經(jīng)出現(xiàn)明顯減速，2009年—2010年需求將絕對下降，目前正在造船廠建造的散貨船在2009年投放將達到5690萬噸，超過2008年投放量的一倍，船舶供給增長14%，而我們預(yù)測，2009年全球干散貨運輸需求中性估計是-5%（樂觀0%，悲觀-10%）。其中中國鐵礦石進口將下降10%以上，除糧食外的其他干散貨運輸需求也將下降10%以上。
　　2009年，全球干散船供給增長為14.7%，而同時需求增長僅僅為-4. 5%，供應(yīng)需求比下降到10左右，遠遠小于平衡需求的12-13水平，大批新船將沖擊已嚴重低迷的海洋運輸市場，情況更加雪上加霜。2010年更多的新船還要下水，所以短期內(nèi)海運市場難以逆轉(zhuǎn)。
　　運費下降利潤步入合理區(qū)間
　　綜合中國海洋運輸公司的散貨、集裝箱和油輪三種業(yè)務(wù)需求和價格分析，我們預(yù)計2008年—2010年，中國海洋運輸公司收入增長分別為14%、-24%和-10%，凈利潤增長分別為-9%、-84%和-93%，全球海洋運輸行業(yè)運輸能力供應(yīng)大大加強和運輸需求絕對下降形成鮮明對比，海洋運輸行業(yè)在經(jīng)歷了幾年的大豐收后，即將面臨“嚴寒冬季”的考驗，消化絕對過剩的運輸生產(chǎn)能力是一個長期艱苦的工作，全球貿(mào)易的減速——下降——恢復(fù)可能需求比較長的時期，海洋運輸公司要準備在微利和虧損狀態(tài)下長期運行的狀態(tài)，壓縮成本、穩(wěn)定需求、淘汰落后生產(chǎn)能力等等是海洋航運公司的主要任務(wù)。
　　2009年全球海洋運輸行業(yè)運輸需求將逐步階段性的恢復(fù)，運輸船舶供給也會保持比較快的速度。在這一背景下我們預(yù)計，海運行業(yè)和公司的收入將出現(xiàn)一定的下滑，經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)一定的下滑，干散貨業(yè)務(wù)從“暴利”進入“合理”狀態(tài)，集裝箱業(yè)務(wù)也將進入“微利”局面，油品運輸業(yè)務(wù)由于政策支持，運輸量將保持相當?shù)脑鲩L，業(yè)績基本維持“合理”局面。
　　重點關(guān)注公司
　　長航油運(5.69,-0.01,-0.18%)：我們預(yù)計，2009年—2010年公司油品運輸周轉(zhuǎn)量將繼續(xù)保持20%以上的發(fā)展速度。這樣估計的主要理由有兩點：一是公司投資訂購18條大型運輸油輪將在2009-2010年投入運營。二是公司主要戰(zhàn)略用戶“中國石化(8.59,-0.19,-2.16%)”進口油品運輸需求保持穩(wěn)健增長，公司運輸需求增長具有合同保證。
　　我們預(yù)計2009年石油及成品油運輸價格將有一定下滑，但是2010年在需求穩(wěn)健、運力平衡等影響下將逐步回升，對公司盈利能力形成穩(wěn)定的支持。
　　我們認為，公司運輸業(yè)務(wù)已經(jīng)全面轉(zhuǎn)入海洋油品運輸，處于石油進口和內(nèi)貿(mào)運輸?shù)拈L江口樞紐位置，與“中國石化”等公司形成長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，具有長期潛在的需求的保證，隨著“國油國運”的政策的逐步實施，公司發(fā)展空間潛力巨大。2009—2010年公司業(yè)績有保證。
　　中國遠洋：市場普遍認為，公司屬于周期性行業(yè)，全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟減速對公司業(yè)績影響較大。我們認為，干散貨運輸?shù)闹鸩交謴?fù)對公司支持最大，與鋼鐵煤炭等集團的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系以及中國經(jīng)濟快速恢復(fù)的潛力，使得長期潛在的需求得以保證，隨著“國貨國運”的政策的逐步實施，公司發(fā)展空間潛力巨大。2009--2010年運輸量有保證，隨著價格的恢復(fù)，業(yè)績將恢復(fù)穩(wěn)定。
　　我們預(yù)計，2009年—2010年公司干散貨運輸將呈現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢，運輸周轉(zhuǎn)量保持6%以上的穩(wěn)健發(fā)展速度。
　　國產(chǎn)鐵礦石：恢復(fù)上升、壓縮進口
　　需求減速、供給加速、能力過剩　　

來源：中國證券報